中秋小長假后首個交易日 國內商品期貨市場品種漲多跌少

來源:期貨日報2021-09-23 08:28:50

中秋小長假后的首個交易日,國內商品期貨市場品種漲多跌少。截至昨日下午收盤,硅鐵、錳硅、動力煤、尿素、蘋果期貨主力合約漲停,生豬、橡膠、瀝青期貨主力合約跌幅較大。

北京時間周四凌晨,美聯儲公布最新利率決議。美聯儲將基準利率維持在0%—0.25%不變,符合市場預期。將繼續每月增持至少800億美元的國債,以及至少400億美元的住房抵押貸款支持證券,直到充分就業和物價穩定的目標取得實質性進展。

美聯儲利率預期的點陣圖顯示,半數委員預計2022年將開始加息。對于當前每個月1200億美元的債券資產回購,美聯儲主席鮑威爾表示,如果經濟如預期取得進展,很可能在下次議息會議(11月2—3日)就會開始收縮。鮑威爾表示,如果持續出現進展,縮減購債規??赡芎芸炀蜁玫奖WC。將逐步減少購債,大約在2022年年中結束。

國務院總理李克強9月22日主持召開國務院常務會議,要求做好跨周期調節,穩定合理預期,保持經濟平穩運行;審議通過“十四五”新型基礎設施建設規劃,推動擴內需、促轉型、增后勁。關于大宗商品,會議指出,更多運用市場化辦法穩定大宗商品價格,保障冬季電力、天然氣等供給。

美聯儲按兵不動

昨日,貴金屬振蕩上漲。滬金主力合約漲1.66%,滬銀主力合約漲0.18%。中秋節假期期間,美國股市、全球大宗商品等風險資產普遍大幅走低,避險需求對金價構成一定支撐,呈現金強銀弱格局。昨日美聯儲的議息會議也成為市場關注焦點。

金瑞期貨分析師龔鳴表示,在貨幣政策從邊際寬松放緩逐步過渡到退出寬松的過程中,貴金屬并非是優質的配置標的,貴金屬價格自去年三季度以來的持續走弱也符合貴金屬的價格波動特性。隨著美國經濟數據屢超預期,通脹預期逐步見頂,美元美債穩步走強,逐步驗證美國經濟復蘇取得進展,貴金屬承壓下行。

“進入9月以來,隨著美國通脹數據維持高位、消費數據超預期以及就業數據持續好轉,市場對于聯儲即將開啟Taper的預期不斷增強,貴金屬承壓下行,其中倫金連續跌破1800美元/盎司以及1750美元/盎司。在國內中秋節假期期間,受Taper預期升溫以及美國債務上限問題懸而未決等影響,海外資本市場更是出現‘黑色星期一’,從大類資產的表現來看,歐美權益市場、原油以及銅等大宗商品大幅走弱,而美元、黃金基于避險需求提升,雙雙走強,這可以從近期黃金與美股相關性持續走高得到印證。”新湖期貨研究所宏觀金融研發總監李明玉表示。

北京時間周四凌晨,美聯儲公布最新利率決議。美聯儲將基準利率維持在0%—0.25%不變,符合市場預期。將繼續每月增持至少800億美元的國債,以及至少400億美元的住房抵押貸款支持證券,直到充分就業和物價穩定的目標取得實質性進展。

利率預期的點陣圖顯示,半數委員預計2022年將開始加息。對于當前每個月1200億美元的債券資產回購,美聯儲主席鮑威爾表示,如果經濟如預期取得進展,很可能在下次議息會議(11月2—3日)就會開始收縮。

龔鳴表示,市場目前主要還是交易美聯儲政策收緊預期,因此市場非常關注本次的季月議息會議。以中秋節前價格的加速下跌為例,上周公布的零售數據意外好于預期,顯示需求和經濟增速偏強,政策減碼預期強化,且經濟向好提振美元和美債收益率,貴金屬價格明顯承壓。

“自從8月底杰克遜霍爾全球央行年會結束以來,市場已經基本上判斷出美聯儲調整疫情時期超寬松貨幣政策的大致節奏,那就是大約年底(11月或12月)左右開始縮減每月1200億美元的購債幅度,如果之后的通脹和就業復蘇滿足美聯儲口中‘取得實質性進一步進展’的標準,那么最快2022年年底或2023年年初首次加息,這些在高盛近期的報告中已經充分預測和披露。”冠通期貨分析師周智誠表示,需要注意的是,本次美聯儲資產負債表大規模膨脹,主要是由新冠疫情這一全球規模的意外事件推動,而不是由傳統的經濟周期推動,因此出現一種來得快、去得也快的特點,縮減購債只是讓資產負債表膨脹的速度稍稍變慢,而且美聯儲很有可能跟上次縮債一樣非常溫和地執行,把目前每月購買800億美元國債逐次每月縮減100億美元,每月購買400億美元抵押貸款債券逐次每月縮減50億美元,這樣總計8個月后將不再購債。但即便購債降至零,距離加息也還很遠,因此大宗商品很有可能出現振蕩加劇但卻并不真正下跌的情況,如果疫情復蘇階段的供需錯配不能解決,那么縮債階段的大宗商品完全有可能在振蕩之中再創新高。

李明玉表示,就9月美聯儲會議而言,市場目前對于本次會議給出年內縮減QE的明確指引、11月或12月議息會議宣布縮減QE以及美聯儲繼續淡化加息的預期較為一致。

“目前美聯儲處于兩難困境之中,一方面經濟恢復的目標尚未全部達成,另一方面流動性過度充裕,有回收流動性的必要性,通脹也處于較高水平,因此市場分歧較大,這也是本次議息會議引發關注的原因。”龔鳴說,此前在杰克遜霍爾全球央行年會上鮑威爾落實了年內Taper的計劃,但表態偏鴿,市場暗含了一定偏鴿的預期。因此,如果本次會議意外偏鷹,如期公布taper計劃或使用偏鷹的詞語,可能對市場有一定沖擊,貴金屬可能繼續下行。另外,由于是季月議息會議,將同時公布經濟預測與點陣圖,美聯儲官員對加息的預期也有提前的可能。因此貴金屬或面臨一定的下行風險。不過,如果本次會議偏鴿,短期看貴金屬此前過度悲觀預期也可能有所修復。但長期趨勢上,貴金屬價格仍將因寬松政策退出而缺乏支撐。

“具體來看,對于本次聯儲議息會議,我們預計美聯儲將在本次會議上給出明確指引,可能在接下來的11月或者12月會議上開啟Taper。過程大概是,美聯儲會在11月宣布Taper,12月開啟Taper,并可能在明年7月完成Taper。此外,市場還會關注Taper的節奏。關于加息問題,我們從美國本身經濟情況來看,疫情仍在蔓延,就業的恢復并不是一帆風順,對經濟的影響持續存在,不支持美國很快進入加息周期,因此預計美聯儲主席大概率會再度淡化加息。而從點陣圖角度來講,由于6月份點陣圖中位數顯示2022年不加息,2023年加2次息。從點陣圖分布特征看,預計9月份點陣圖的加息預期中位數上移的可能性增加,如果加息預測再次像6月議息會議那樣加息時間顯著前移,那么本次會議將被解讀為鷹派的信號,那么市場的波動將會明顯加大。如果本次議息會議僅僅是給出年內縮減QE的明確指引、鮑威爾繼續淡化加息進程、點陣圖并未顯示加息時間顯著前置,此外再度強調疫情的蔓延對經濟的影響,那么本次會議可能會被解讀為偏鴿,疊加市場對于這個結果的預期較為充分,那么對于大宗商品市場而言,可能出現短期的反彈行情。尤其是對于黃金而言,我們從全球黃金ETF持倉來看,特別是SPDR黃金持倉規模來看,周度數據顯示,SPDR黃金持倉時隔6周再度增倉,說明機構投資者對黃金的關注度短期有所提升,可能預示著短期黃金有繼續反彈可能。”李明玉表示。

周智誠表示,還要留意美聯儲9月會議各位委員加息點陣圖的最終結果,今年3月時有4名委員預計在2022年加息,7名委員預計2023年加息;6月點陣圖則有7名委員預計將在2022年加息,13名委員預計2023年加息;如果9月會議有超過7名委員預計在2022年加息,則說明美國在疫情中復蘇的力度確實超過預期,國際金價不排除再次測試1750美元/盎司下方區域,滬金2201合約不排除測試360元/克下方,但這也就是“利空出盡出利好”之前的最后一跌了,國際金價會再次跌穿年內低點1676美元/盎司的概率較小,銀價預計不會跌穿21美元/盎司。美國如今債臺高筑,美國財政部正在為避免10月份債務違約而頭痛,拜登政府還在規劃巨額開支,美元指數究竟憑什么大漲是在令人費解,如果美元指數下跌,金銀則要迎來新一輪上漲。

龔鳴認為,對貴金屬而言,還需關注美債上限問題的風險。目前暫停債務上限法案尚未移交參議院,如果成功通過,短期緩解債務違約風險,但中期看,由于供需恢復正常,美債收益率可能向上修復,導致貴金屬承壓。

鐵合金強勢依舊

受到各地能耗“雙控”政策陸續落地及電力持續緊張的影響,鐵合金供給端持續受到壓制,鐵合金盤面表現依舊強勢。昨日鐵合金期貨早間以漲停價位開盤,開板后再度封板,其中硅鐵期貨報13048元/噸,錳硅期貨報10760元/噸,雙雙刷新上市以來最高紀錄。

“近期硅鐵盤面再度開啟上行模式,持續創歷史新高,昨日開盤后快速漲停。在能耗‘雙控’背景下,供給端的收縮對硅鐵價格有持續的上行驅動。”對此,方正中期期貨分析師梁海寬表示,受陜西地區能耗“雙控”預期的提振,現貨市場信心有明顯增強,上周各主產區報價累計上漲均超過1000元/噸,對盤面的后續上漲將起到明顯的支撐作用。

據了解,繼陜西省榆林市為確保完成2021年能耗“雙控”的目標任務,近期將對部分重點用能企業將實施限產、停產調控措施之后,中秋節假期期間,陜西省府谷縣電石、鐵合金、蘭炭、金屬鎂等相關企業近日接到通知將全部停產,預計停產至本月底。硅鐵實際供給端將進一步收縮,繼續提振看漲期現價格信心。

“中期來看,寧夏主產區將建立錯峰生產與有序用電聯動機制,后續隨著各主產區限產預期的逐步落地,全國硅鐵產量將存在天花板,供給端彈性較小。高利潤下近期新開的硅鐵礦熱爐或將有所增多,但無法改變供需逐步趨緊的大趨勢,硅鐵價格將具備持續上行驅動。”梁海寬說。

需求方面,據梁海寬介紹,近期鋼廠減產力度明顯增大,上周五大鋼種周度產量降幅達到36.96噸,但對硅鐵短期價格影響較小。當前現貨資源供應緊張,出于對長假備貨的需求,10月硅鐵鋼招采量將仍具韌性。當前合金廠家挺價信心較強,各主產區價格雖均已在11000元/噸上方,但下游接受度仍較高。河鋼9月鋼招承兌報價10700元/噸,10月鋼招價格有望進一步上調。金屬鎂價格近期持續上漲,但下游接受度尚可,對硅鐵價格也起到了提振作用。成本端蘭炭小料對硅鐵價格中期支撐力度仍將較強。

錳硅方面,現貨市場同樣是受陜西能耗“雙控”的提振而信心明顯增強,上周各主產區價格累計上調均1000元/噸左右,期現價格聯動較好。此外,梁海寬表示,目前下游鋼廠對當前錳硅價格上漲的接受度較高,上周湖北某鋼廠對錳硅進行9月補招,價格為9800元/噸,數量1000噸。該價格明顯高于河鋼9月鋼招價格,預計10月鋼招價格大概率會突破10000元/噸。

“當前市場交易主線仍聚焦在供給端的矛盾。”梁海寬說,近期南方主產區供給端已開始出現明顯收縮,隨著廣西、貴州和云南主產區能耗‘雙控’的開啟,全國錳硅產量近期已出現明顯下降。近日陜西省榆林市為確保完成2021年能耗‘雙控’的目標任務,也提出將對部分重點用能企業將實施限產、停產調控措施。錳硅廠家后續減產壓力將持續增加。

“從實際產量變化來看,上周延續收縮態勢,全國樣本廠家開工率環比下降2.19%至36.13%,日均產量環比下降568噸至20414噸,全國周度產量環比下降2.71%至142898噸,為近年來最低值。”梁海寬說,錳硅實際供應端的強預期進一步落地為強現實,給予期現市場看漲信心。

需求方面,梁海寬介紹說,上周五大鋼種產量降幅明顯,對錳硅周度需求環比下降4.21%至145924噸。但鋼廠由于當前自身廠內錳硅庫存水平較低,出于節前備貨需求采購意愿較強,現貨資源當前仍呈現明顯的供不應求格局,部分廠家排單已至10月中旬。能耗“雙控”背景下,錳硅供給端的收縮預期對盤面同樣有持續的上行驅動。

瀝青、橡膠雙雙走低

上周五,瀝青主力合約尾盤跳水。中秋節假期期間,國內外宏觀環境略顯悲觀,成本端國際原油的支撐小幅轉弱。周三瀝青主力2112合約延續跌勢,大幅下探3.40%,報收3124元/噸。

對此,招金期貨能化分析師于芃森表示,瀝青主力合約表現偏弱主要是受到基本面偏弱及假期原油下滑影響,基于對瀝青現貨表現的相對偏弱及原油弱勢的預期,國內期現商集中套保,造成瀝青價格走跌。中秋節假期期間,國際油價自階段性高點73美元/桶下滑,周一延續跌勢,瀝青期貨昨日主要是補跌。

“目前瀝青基本面依舊偏弱,需求不溫不火,供應有所降低。”于芃森介紹說,今年瀝青下游需求一直處于相對偏弱狀態,這主要由三方面因素造成:一是今年為“十四五”開局之年,大部分新建工程都處于征地及土建狀態,實際對瀝青的需求延后較為嚴重;二是今年雨水較為充足,各地區的建道路工程建設都不同程度受到影響,實際需求較去年同期偏少;三是今年瀝青一直處于高庫存狀態,連續5個月庫存創歷史同期最高,較為嚴重的供大于需結構使得下游接貨節奏放緩,不急于大規模備貨待用,庫存積壓于廠家和貿易商手中。

據了解,截至目前,國內瀝青煉廠開工為38%左右,較去年同期低19個百分點。瀝青總庫存在202萬噸左右,較去年同期偏高約30萬噸。

“后市來看,今年實際道路投資較去年偏低,瀝青用量或僅持平于2019年水平,目前的高庫存狀態仍要維持一段時間。在10月之后,部分施工進入收尾階段,瀝青用量會大幅增加,今年瀝青煉廠的開工持續偏低,后市開工也沒有大幅提升的可能,有望緩解供需矛盾,加快瀝青現貨去庫存的步伐。”于芃森說。

此外,假期歸來,滬膠主力同樣低開,且快速再探至前低位置,昨日重挫3.48%,收報13300元/噸。中秋節假期期間,宏觀風險偏好回落,全球金融市場遭遇“黑色星期一”,日膠、新加坡期貨盤中跌幅較大。

“節后橡膠跳水主要因假期外盤跳水,日膠下跌3.9%,從下跌幅度看,基本一致。外盤在假期受宏觀情緒方面的影響較大,市場預期美聯儲收緊流動性,美股高位回調,美元指數走強,市場風險偏好下降。除了宏觀氛圍的影響,橡膠當前弱勢的基本面也是影響下跌的因素,主要來自需求拖累。”宏源期貨分析師朱子悅說。

據朱子悅介紹,從各膠種的現實供需情況來看,從標膠為代表的深色膠,青島保稅區內外庫存持續下滑,表明當下的供需相對處于緊平衡。以國產全乳膠RU、越南3L為代表的淺色膠,庫存步入小幅累積通道。

不同膠種的庫存情況出現分化,朱子悅分析說,主要是各自的基本面情況不同。深色膠庫存下滑的原因有兩點:第一,供應端由于7—8月東南亞主產國受疫情影響,雖然對割膠活動影響有限,但對加工廠和港口的運輸造成影響,導致出口下降,8月越南出口18.97萬噸,環比下降7.24%,同比大跌15.1%,短期供應不足。第二,需求端表現不佳,8月由于環保督察、訂單不佳工廠主動控產,導致輪胎廠開工率下滑明顯,同時8月終端消費依舊弱勢,汽車產量自5月以來下滑明顯,僅5—8月產量同比即下滑了14.28%,重卡銷量斷崖式下跌,創兩年內新低。深色膠供需雙弱,且供應更偏弱勢,但在供應沒有更多實質性利好的情況下,市場更多交易對于遠期需求的擔憂。

朱子悅認為,淺色膠出現累庫,原因主要在于供需兩端的共同作用。從供應端來看,今年海南開割早、天氣好,且濃乳利潤下滑;云南有白粉病擾動,但雨季過后產量逐步釋放,導致國內全乳增產預期偏強,交易所倉單較年初增長6.3萬噸,與去年同期持平;而越南今年同樣風調雨順,整體供應強勁,1—8月出口同比增長22%。需求端方面,去年因疫情帶來的淺色膠增量需求今年下滑,老全乳去化速度放緩,同時制品需求同比走弱。

“綜合來看,淺色膠供強需弱,且相比之下,基本面弱于深色膠。因此,我們看到橡膠單邊下行,以及RU—NR價差的持續收縮。”朱子悅說。

事實上,滬膠主力合約2201當前的價格已經較年內最高點下跌近5000元噸,跌幅接近30%,但仍處于過去5年來歷史同期的第二高位,僅低于2017年同期價格。同時,與其他品種對比,當“煤飛色舞”的時候,橡膠卻是跌跌不休,屢屢刷新下限,橡膠相對估值確實偏低,但絕對價格并非處于絕對低位。

在朱子悅看來,估值可以作為安全墊,但驅動力在何方才決定未來行情的走勢。

展望未來,朱子悅認為,主要需要關注以下幾個方面:供應方面,應關注今年天氣影響,當前根據美國NOAA的預測,今年冬天北半球發生拉尼娜現象的概率為70%—80%,估計東南亞主產國降水量或增加,對割膠有一定的影響。需求方面,應關注四季度基建增長能否發揮逆周期調節作用,當前國內經濟下行壓力加大,貨幣和財政有望迎來階段性寬松。同時,還需關注輪胎出口情況,運費高位回落后能否帶來出口的再度增長,但芯片問題將延續至明年一季度。倉單方面,11月有16.6萬噸老膠需要到期注銷,根據當前的倉單量推算,在注銷后,2101合約對應倉單或下降至8萬—10萬噸。

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